大盤較上一周上漲，市場(chǎng)熱點(diǎn)不斷
市場(chǎng)回顧
進(jìn)入2月第四個(gè)交易周，市場(chǎng)整體較前一周上漲。兩市成交金額周均上漲至11,000.52億元，北向資金周凈流入235.46億元，兩融余額14,863.97億元。截至上周五收盤，上證綜指周漲0.74%，收于3,027.02點(diǎn)，深證成指周漲4.03%，收于9,434.75點(diǎn)，滬深300周漲1.38%，收于3,537.80點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指周漲3.74%，收于1,824.03點(diǎn)。各行業(yè)來看，計(jì)算機(jī)、電子、通信漲幅居前，分別為7.53%、7.02%、6.05%；銀行、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)跌幅居前，分別為-2.33%、-1.29%、-1.05%。
市場(chǎng)熱點(diǎn)
2月PMI數(shù)據(jù)：制造業(yè)運(yùn)行總體平穩(wěn)
2月，制造業(yè)PMI為49.1%，略低于前值49.2%。下行因素來自生產(chǎn)端，2月PMI生產(chǎn)指數(shù)比1月低1.5個(gè)百分點(diǎn)。但生產(chǎn)端與春節(jié)因素關(guān)系較大。春節(jié)在2月的年份，2月PMI生產(chǎn)指數(shù)均明顯低于1月。最近的四次，2016年、2018年、2019年、2021年，2月PMI生產(chǎn)指數(shù)平均比1月低1.75%，春節(jié)之后生產(chǎn)指數(shù)能恢復(fù)，這四年，3月PMI生產(chǎn)指數(shù)平均比2月高2.4%。從制造業(yè)預(yù)期來看，穩(wěn)中有升。根據(jù)中采解讀，“制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為54.2%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中裝備制造業(yè)和消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)在56%以上的高位上進(jìn)一步上升，顯示這兩個(gè)行業(yè)的企業(yè)預(yù)期尤為樂觀。”
對(duì)于建筑業(yè)而言，1-2月的情況綜合來看，壓力可能在加大。建筑業(yè)PMI方面，1月為53.9%，2月為53.5%，1-2月均值低于2021-2023年同期。建筑業(yè)其他景氣指標(biāo)方面，均出現(xiàn)了較為明顯的走弱跡象。包括建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)，建筑業(yè)新訂單指數(shù)，建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)在內(nèi)，1-2月的均值均明顯低于2021-2023年同期。施工高頻方面，觀察1-2月的螺紋鋼表觀消費(fèi)量（同時(shí)受基建和地產(chǎn)影響），1-2月八周數(shù)據(jù)，合計(jì)同比為-20.5%，這一降幅高于2023年12月。如果觀察百年建筑網(wǎng)的節(jié)后復(fù)工數(shù)據(jù)，復(fù)工偏慢。“百年建筑調(diào)研顯示：2月21日-2月27日，百年建筑調(diào)研全國(guó)10094個(gè)工地開復(fù)工率39.9%，農(nóng)歷同比增加1.5個(gè)百分點(diǎn)；勞務(wù)上工率38.1%，農(nóng)歷同比下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。”背后原因或與地產(chǎn)、基建兩個(gè)因素開年均偏弱有關(guān)。開年以來，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，或?qū)κ┕ぴ斐韶?fù)面影響。基建或受專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢影響施工節(jié)奏偏慢。
蘋果將公布人工智能計(jì)劃，鴻蒙生態(tài)再迎里程碑
上周通信板塊上漲6.05%，跑贏大盤4.67%。有報(bào)道稱蘋果已經(jīng)決定放棄了已經(jīng)持續(xù)10年的汽車開發(fā)項(xiàng)目，相關(guān)人員將部分調(diào)整至人工智能研發(fā)部門。蘋果公司首席執(zhí)行官庫(kù)克表示，人工智能已經(jīng)在蘋果產(chǎn)品的幕后發(fā)揮作用，今年晚些時(shí)候?qū)⒂懈嚓P(guān)于明確人工智能功能的消息。OpenAI發(fā)布Sora不到兩周時(shí)間，2月26日，谷歌又推出基礎(chǔ)世界模型——Genie。Genie 是一個(gè) 110 億參數(shù)的基礎(chǔ)世界模型，可以通過單張圖像提示生成可玩的交互式環(huán)境。可以用它從未見過的圖像進(jìn)行提示，然后與自己想象中的虛擬世界進(jìn)行互動(dòng)。不管是合成圖像、照片甚至手繪草圖，Genie 都可以從中生成無窮無盡的可玩世界。短期看，海外市場(chǎng)北美科技公司受益于AI旺盛需求拉動(dòng)，業(yè)績(jī)開始加速釋放驅(qū)動(dòng)股價(jià)持續(xù)快速上漲；另一方面，海外巨頭仍在大規(guī)模投入AI持續(xù)展開軍備競(jìng)賽；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)光模塊方向是少數(shù)出海真正受益全球AI建設(shè)浪潮的，業(yè)績(jī)釋放能力強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)短期也將迎來加速，關(guān)注光模塊投資機(jī)會(huì)。
上周計(jì)算機(jī)板塊上漲7.53%，跑贏大盤6.15%。3月2日深圳市印發(fā)《深圳市支持開源鴻蒙原生應(yīng)用發(fā)展2024年行動(dòng)計(jì)劃》，提出2024年深圳企業(yè)開發(fā)的鴻蒙原生應(yīng)用占全國(guó)總量10%以上，深圳市主要垂域?qū)崿F(xiàn)鴻蒙原生應(yīng)用全覆蓋，鴻蒙開發(fā)者數(shù)量占全國(guó)總量15%以上，建成2家以上鴻蒙產(chǎn)業(yè)園等具體任務(wù)目標(biāo)。這是地方政府出臺(tái)的首個(gè)鴻蒙產(chǎn)業(yè)年度發(fā)展計(jì)劃，實(shí)操性強(qiáng)，有望成為鴻蒙生態(tài)發(fā)展新的里程碑。《行動(dòng)計(jì)劃》從應(yīng)用供給、產(chǎn)業(yè)聚集、生態(tài)支撐三大方面進(jìn)行全面規(guī)劃。應(yīng)用供給上，基于財(cái)政資金建設(shè)的政務(wù)和公共服務(wù)系統(tǒng)將全面推出鴻蒙版原生應(yīng)用，并推動(dòng)國(guó)有企事業(yè)單位在教育、金融、交運(yùn)文娛等領(lǐng)域開發(fā)鴻蒙原生應(yīng)用，鼓勵(lì)民企發(fā)布鴻蒙原生應(yīng)用，對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的軟件企業(yè)給予獎(jiǎng)勵(lì)。產(chǎn)業(yè)聚集上，支持鴻蒙產(chǎn)業(yè)園發(fā)展壯大鼓勵(lì)有條件的企業(yè)拓展鴻蒙原生應(yīng)用開發(fā)服務(wù)外包，達(dá)到50萬人鴻蒙開發(fā)者規(guī)模。生態(tài)支持上，鼓勵(lì)院校、企業(yè)探索鴻蒙人才培養(yǎng)機(jī)制加速鴻蒙人才培養(yǎng)，強(qiáng)化策劃宣傳，引導(dǎo)社會(huì)關(guān)注鴻蒙原生應(yīng)用發(fā)展。深圳市作為國(guó)內(nèi)軟件應(yīng)用開發(fā)高地，該政策有望推動(dòng)鴻蒙產(chǎn)業(yè)發(fā)展超預(yù)期。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2023年深圳市軟件業(yè)務(wù)收入1.16萬億元，同比增長(zhǎng)15.4%，規(guī)模占國(guó)內(nèi)軟件業(yè)務(wù)9.4%，位居全國(guó)大中城市第二位；在消費(fèi)者日常使用的5000個(gè)核心軟件應(yīng)用中，深圳市企業(yè)發(fā)開的近600個(gè)，占比超過10%。深圳是開源鴻蒙的發(fā)源地，匯集了華為、深開鴻等開源鴻蒙主要研發(fā)團(tuán)隊(duì)。該政策出臺(tái)有望進(jìn)一步加速相關(guān)主體投入鴻蒙原生應(yīng)用開發(fā)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)超預(yù)期發(fā)展。
投資策略及行業(yè)配置
上周大盤較前一周上漲，科技股大漲，消費(fèi)股、周期股上漲，金融地產(chǎn)股有所下跌。
1、A股大勢(shì)研判：展望后續(xù)，前期的市場(chǎng)邏輯將得到延續(xù)，海外利好鈍化、政策強(qiáng)刺激預(yù)期落空、資金面看不到好轉(zhuǎn)、對(duì)中長(zhǎng)期因素的擔(dān)憂超過了短周期觸底回升的利好，看空市場(chǎng)，沒有春季躁動(dòng)。（1）海外的十年美債下行并未帶來北上資金凈流入的利好；（2）中美元首會(huì)晤并未帶來關(guān)稅調(diào)降的直接經(jīng)濟(jì)利好，雖然軍事沖突等極端風(fēng)險(xiǎn)得到有效管控，但各領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，未來一段時(shí)間，中美戰(zhàn)略博弈將處于不確定中；（3）12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，定調(diào)24年經(jīng)濟(jì)政策傾向“調(diào)結(jié)構(gòu)”而非“穩(wěn)增長(zhǎng)”，總量刺激政策概率較小；（4）短期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)驗(yàn)證“弱現(xiàn)實(shí)”；（5）對(duì)中長(zhǎng)期的各種擔(dān)憂沒有得到有效緩解，包括國(guó)際地緣沖突加劇、新一輪科技創(chuàng)新在AI領(lǐng)域落后、人口老齡化、地產(chǎn)危機(jī)；（6）資金抱團(tuán)方向“兩極分化”，一邊是避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的煤炭公用事業(yè)等跑出超額，另一邊北證新股憑“池小水淺”的優(yōu)勢(shì)獲得部分活躍資金青睞。總體看，分子分母均缺少明顯的邊際改善預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓、資金面陷入負(fù)反饋為本次調(diào)整的主要原因。
短周期看已現(xiàn)六重底，但當(dāng)前對(duì)中長(zhǎng)期因素的擔(dān)憂超過了短周期的利好，后續(xù)需要進(jìn)一步觀察市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是否會(huì)減弱對(duì)長(zhǎng)周期影響因素的定價(jià)。
1）經(jīng)濟(jì)底：實(shí)際GDP環(huán)比二季度見底。但近期有所回踩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度弱。
2）政策底：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議總體定調(diào)積極“把推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化作為最大的政治……聚焦經(jīng)濟(jì)建設(shè)這一中心工作和高質(zhì)量發(fā)展這一首要任務(wù)”、“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”、“看準(zhǔn)了就抓緊干，能多干就多干一些”。但市場(chǎng)質(zhì)疑具體政策舉措對(duì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的支撐。
3）盈利底：規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比連續(xù)9個(gè)月好轉(zhuǎn)，單月利潤(rùn)同比連續(xù)4個(gè)月保持正增長(zhǎng)，而且其中有3個(gè)月都保持了兩位數(shù)正增長(zhǎng)。上市公司的盈利在23年三季度也已由負(fù)轉(zhuǎn)正。
4）庫(kù)存底：中國(guó)已經(jīng)開啟補(bǔ)庫(kù)周期，美國(guó)也即將開始，中美補(bǔ)庫(kù)共振可期。但鑒于全球經(jīng)濟(jì)依然下行，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，補(bǔ)庫(kù)周期的彈性也會(huì)比較弱。
5）估值底 + 股債收益差極致：A股主要股指的估值歷史分位數(shù)低于40%；在全球?qū)Ρ戎幸蔡幱诘臀唬还蓚找娌钐幱?2倍標(biāo)準(zhǔn)差。但市場(chǎng)質(zhì)疑在長(zhǎng)周期打破的背景下，該規(guī)律的有效性。
6）美元流動(dòng)性筑底：美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確定，加息結(jié)束，市場(chǎng)博弈已經(jīng)聚焦到何時(shí)降息以及降息幅度，美元流動(dòng)性最差的時(shí)候已過。但對(duì)于A股市場(chǎng)的北上資金將多大程度上體現(xiàn)沒有流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，還取決于多種因素，如中國(guó)在新興國(guó)家中的比較優(yōu)勢(shì)等。
2、行業(yè)配置建議：積極應(yīng)對(duì)。
（1）主要采用防御策略：紅利高股息+強(qiáng)現(xiàn)金流à煤炭、公路、鐵路、核電、燃?xì)狻⒏劭诘取?/span>
（2）根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境擇機(jī)布局邏輯獨(dú)立性強(qiáng)、與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱的領(lǐng)域：
l制造業(yè)出海（國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 + 滲透率 + 利潤(rùn)率）à家電、高端裝備 > 汽車、新能源、手機(jī)、軍貿(mào)
l中美補(bǔ)庫(kù)周期（庫(kù)存低位+弱供給+需求抬升+景氣度）à商用車>汽車零部件、光學(xué)光電子>貴金屬>煉化及貿(mào)易、冶鋼原料、消費(fèi)電子、造紙、紡織制造
l消費(fèi)分層（高端消費(fèi) + 國(guó)貨平替）à高端白酒 VS. 服飾、餐飲、中古產(chǎn)業(yè)、殯葬、人服、職業(yè)培訓(xùn)
l產(chǎn)業(yè)邏輯（自身產(chǎn)業(yè)邏輯 + 美股映射 + 前期跌幅較大）
nTMT：AI（算力、應(yīng)用、機(jī)器人）> 半導(dǎo)體周期（DRAM存儲(chǔ)價(jià)格上升） > 消費(fèi)電子（手機(jī)出貨量上升） > 國(guó)產(chǎn)替代
n醫(yī)藥：反腐拐點(diǎn) + 爆款單品拉動(dòng) + 估值底 + 機(jī)構(gòu)持倉(cāng)低 + 投融資邊際向好（資本開支見底，美元流動(dòng)性轉(zhuǎn)向）
n軍工：中期調(diào)整 + 高層人事落地
從中長(zhǎng)期角度，在注冊(cè)制和退市新規(guī)實(shí)施背景下，優(yōu)勝劣汰機(jī)制提升資源配置效率，個(gè)股分化將是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，龍頭企業(yè)和優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)企業(yè)將持續(xù)受益。
（數(shù)據(jù)來源：Wind，市場(chǎng)觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議與未來業(yè)績(jī)保證）
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